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煤炭行业信息点评:降杠杆新招,采矿权收益资产证券化

发布时间:2016-09-07    研究机构:海通证券

山西再领潮流:以同煤集团为试点,探索采矿权收益资产证券化。采矿权是煤企手中的核心资源,目前并不能直接变现,而是需要通过开采煤炭,实现销售收入来变现。但采矿权本身具备未来产生收益、现金流的特点,因此采矿权资产证券化是可行的。通过资产证券化,实现采矿权的变现,是将煤企资产最大化盘活的方式,一旦探索成功,将极大化解煤企融资成本高的问题,导致煤企矿权重估,吨煤盈利高的容易发出去,盈利差的难发出去,参与人可优选盈利好的矿井。以试点的同煤集团为例,目前集团已缴纳资源价款、取得采矿权的资源为146亿吨,按5年煤价保守估值,资产可溢价900亿左右,证券化后可获得长期融资500亿左右,资产负债率可下降15个百分点至70%以下。

政府背书,力挺煤企融资。煤炭是山西省的支柱产业,今年上半年山西省七大煤企集团仍全部亏损,总亏损达11亿,负债总额达1.2万亿,较年初略有增加,除阳煤和山煤之外,各集团负债均较年初有增加,整体负债率居高不下。7月13日,为了破解煤企融资难问题,政府为煤企站台,副省长王一新带领山西九大煤企金融街集体路演,并承诺建立工作机制,确保国有煤企不发生债务违约。山西省金融办近日表示,为了配合省委完成下半年经济工作目标,将拿出一揽子措施,提出力保全年融资目标实现4200亿,其中新增贷款1600-1700亿,债券和股票融资2500-2600亿,煤企融资成为突破重点。

解决高负债,金融创新不断。针对煤企高负债问题以及企业融资迫切的问题,政府打出了一系列金融组合拳:1、由山西银监会牵头,对七大煤企银行贷款重组,有望于9月完成;2、山西省银行业对七大煤企新增煤炭中长期信贷产品,已对焦煤集团进行了试点工作,焦煤集团本部129.5亿银行债务,63.5亿转型升级为中长期专项贷款,66亿理财到期后将及时接续或转型升级为中长期专项贷款;3、由省金融办牵头,筹组CDS为煤企征信。这些工作在全国都是走在前列的,显示了省政府帮助煤企融资的决心之大,时间之迫切。

坚定去产能,企业积极在路上。8月30日,山西省煤炭工业厅发布16年去产能目标分解及时间进度安排,全省今年将关闭退出15座煤矿,化解产能1060万吨,其中同煤和阳煤首先开始:据大同煤业(601001)9月5日晚公告,同煤集团16年退出矿井3座,化解产能375万吨,获得16年工企奖补资金3亿元;据阳泉煤业9月6日公告,阳煤集团关闭退出矿井4座,退出产能240万吨,获得奖补资金3亿元。

投资建议。尽管受益Q3开始的煤价回升,煤炭行业三季度业绩有望继续大幅改善,但从山西煤企的情况可以看出,实际上资产负债率仍然较高,故行业去杠杆的效果并不明显。针对近期煤价的快速上涨,未来国家的去产能政策可能会进行调整,但去产能、去杠杆的总体方向不会改变,而山西力挺煤企、坚持金融创新表达了政府解决问题的决心,也是未来去杠杆的一种选择。我们认为,2016年下半年煤炭行业仍然主要关注煤价回升与去产能,建议关注资源禀赋好、业绩弹性大的公司。单纯按照资产重置估算受益公司排序如下:潞安环能,西山煤电,陕西煤业,盘江股份,冀中能源,兖州煤业。

风险提示:去产能不达预期。

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