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大同煤业:2018年一季度量价齐升,收购塔山煤矿股权增厚业绩

发布时间:2018-05-10    研究机构:中泰证券

公司披露2017年报及2018年第一季度报告:2017年,实现营业收入91.6亿元(+24%),归属于上市公司股东净利润5.99亿元(+222.6%),扣非后为0.68亿元(上年同期为-5.49亿元),每股收益为0.36元/股,加权平均ROE为11.3%(+7.6pct)。2018年1季度,实现营业收入27.7亿元(+11.5%),归属于上市公司股东净利润1.23亿元(+587%),折合EPS为0.07元/股。

煤炭销售量价齐升,吨煤毛利接近2011年水平。煤炭是公司的绝对主导业务,煤炭收入占比持续高达96%以上,2017年公司原煤产量2418万吨(-1.4%),煤炭销量2057万吨(+6.1%),产销率达到近年来最高的85%,其中忻州窑煤矿产销量155/155万吨,同比-25%/-27%,塔山煤矿产销量2263/1902万吨,同比+1%/12%。吨煤售价429.8元/吨(+18%),吨煤成本195.2元/吨(+8%),价格涨幅明显高于成本,实现吨煤毛利235元/吨(+28%),接近于2011年高点238元/吨的水平。

转让煤峪口矿,实现非经常性收益5.14亿元。公司将下属煤峪口矿(250万吨/年)整体资产出售给同属同煤集团的朔州煤电,于2017年4月完成交割,该项非流动资产处置获得收益5.14亿元,显著增厚了该年度利润。

拟收购塔山煤矿21%的股权,显著提升公司盈利能力。公司拟以现金收购同煤集团持有的塔山煤矿21%股权,若收购完成公司持股将达72%,作价24.87亿元,塔山煤矿2017年实现净利润17.4亿元,2018年1季度实现净利润6.3亿元,参考2017年利润,收购PE仅为6.8倍,该收购尚待获得塔山煤矿债权人同意等。

2017年期间费用率下降明显。2017年,公司销售费用18.5亿元(-1.6%),管理费用4.5亿元(-42.3%),管理费用降低是由于无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致,财务费用5.4亿元(-4.7%),三项期间费用率31%,同比下降13pct。n2018年1季度煤炭量价齐升,期间费用率大幅下滑。2018年1季度,公司原煤产量647.6万吨(+6.1%),销量541万吨(+0.8%),吨煤售价483元/吨(8.7%),吨煤成本183元/吨(+1.2%),吨煤毛利300元/吨(+13.8%)。三项期间费用率33%,同比大幅下滑10个pct。毛利水平的提高叠加期间费用率的降低,公司1季度业绩同比增加明显。

盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为7.04/8.33/9.04亿元,折合EPS分别是0.42/0.50/0.54元/股,当前5.28元股价,对应PE分别为12.6/10.6/9.8倍,给予公司“持有”评级。

风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

申请时请注明股票名称