大同煤业(601001.CN)

大同煤业(601001)2019年报及2020年一季报点评:成本下滑显着 一季度业绩超预期

时间:20-04-29 00:00    来源:中信证券

公司2019 年净利润增长约36%,2020 年Q1 净利润增速也远高于行业平均,主要是成本控制有效。公司短期有新增核定产能,中长期成长性依赖于集团的资产注入。虽然公司短期盈利超预期,但业绩稳定性还需要进一步验证,暂维持公司“增持”评级。

2019 年业绩增长36%,2020 年Q1 业绩同比增长24%。公司2019 年实现营业收入/净利润113.58/8.97 亿元(同比分别+3.56%/36.04%),每股收益0.54 元,盈利贡献主要来自于塔山矿(实现税前利润33.56 亿元,同比+45.53%)。公司2019年未分配利润仍为负值,因此不进行利润分配。2020 年Q1 公司实现营业收入/净利润27.31/2.96 亿元(同比分别变动-4.64%/ +23.61%),业绩超出市场预期,主要是成本同比下降显著。

成本控制有效,煤炭均价下跌但毛利率提升。公司2019 年煤炭产/销量分别为3377.66/2819.83 万吨(同比+8.76%/+6.87%),煤炭产品综合售价/成本分别为383.58/165.20 元/吨(同比-6.27%/-12.32%),煤炭板块毛利率56.93%,提升3.36pcts。2020 年公司一季度原煤产/销分别为743.59/620.41 万吨(同比分别增长14.81%/14.67%),吨煤销售均价/成本分别为383.25/165.63 元(同比-4.22%/-9.95%),毛利率56.78%(小幅提升2.7pcts)。公司成本处在不断下行通道中,有效改善了盈利能力。成本下降主要是由于搬家工作面减少,材料费用得以大幅节约,杂项支出也有明显下降。

核定产能不断增加,远期或受益于集团资产。公司核心煤矿塔山矿2019 年8 月完成产能核增,由1500 万吨/年提升至2500 万吨/年;公司色连矿2020 年3 月完成公示,产能为500 万吨/年,但盈利能力尚待提升。此外,公司大股东同煤集团作为山西省最大的动力煤集团,拥有6 倍于上市公司的煤炭产能,为避免同业竞争,未来集团煤矿资产或进一步推进证券化,上市公司有望受益。

风险因素:宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平;色连矿、忻州矿继续亏损。

投资建议:根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况,我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.44/0.47 元(原预测0.56/0.61 元),新增2022 年EPS 预测为0.53 元,当前价3.39 元,对应P/E 8/7/6x。我们给予2020 年P/B0.85x 的行业平均估值,对应目标价3.63 元,维持“增持”评级。