大同煤业(601001.CN)

大同煤业(601001)2020年中报点评:降本效果显着 预计全年业绩波动较小

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司2020 年上半年净利润基本持平去年同期,公司成本控制和费用压减措施有效对冲了煤价下降对业绩的影响。公司短期盈利水平有望保持稳定,中长期成长性依赖于集团的资产注入,考虑公司当前估值较为合理,维持公司“增持”评级。

2020 年上半年净利润下滑3.2%, Q2 业绩同比下滑32%。公司2020 年实现营业收入/净利润51.66/4.40 亿元(同比分别-9.37%/-3.22%),其中塔山煤矿贡献了87.9%的营业收入。公司在煤价下滑背景下净利润保持稳定,主要因为成本下降、财务费用率同比下降近1.4pcts。Q2 公司实现营业收入/净利润24.35/1.49 亿元(同比分别变动-20.5%/ -32.1%),业绩下滑较多因二季度煤炭售价大幅下降导致。

成本控制和费用压减措施有效对冲煤价下跌影响。公司2020 年上半年煤炭产/销量分别为1519/1355 万吨(同比-6.8%/+0.4%),煤炭产品综合售价/成本分别为358/164 元/吨(同比-9.7%/-3.8%),煤炭板块毛利率50.9%,同比下降2.7pcts。

上半年公司期间费用率26.7%(同比下降1.5pcts),主要由于公司借款利息支出减少使得财务费用率从去年同期的4.32%下降至2.95%。公司成本处在不断下行通道中,有效对冲了煤价下行对公司业绩的影响,改善了公司盈利能力。

山西国企改革整合预期强化,远期或受益于集团资产。今年以来,山西省属煤炭集团整合陆续推开,焦煤集团与山煤集团已公告合并,潞安集团也着手整合省属集团的化工资产。而公司的大股东同煤集团作为山西省最大的动力煤集团,国企改革或整合的预期也进一步强化,集团拥有6 倍于上市公司的煤炭产能,未来集团煤矿资产若在国企改革的推动下进一步证券化,预计上市公司有望受益。

风险因素:宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平;色连矿、忻州矿继续亏损。

投资建议:根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况,我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至0.50/0.52/0.60 元(原预测0.44/0.47/0.53 元)。当前价4.91元,对应P/E 10/9/8x。我们给予公司2020 年P/B 1.2x 的估值,对应目标价5.2元,维持“增持”评级。