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大同煤业中报点评:短期受制煤炭产能瓶颈

时间:11-08-15 00:00    来源:东莞证券

净利润同比增长3.48%。2011年上半年,公司实现营业收入58.43亿元,同比增长13.14%;实现利润总额15.64亿元,同比增长17.11%;实现归属母公司所有者的净利润6.54亿元,同比增长3.48%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.60亿元,同比增长3.48%;基本每股收益0.39元。每股经营活动产生的现金流净额为1.40元,同比大幅增长39.51%,并且远大于每股收益。

煤炭产销量同比下降,短期公司煤炭产能增长乏力。2011年上半年,公司原煤产量1542.51万吨,同比下降2.15%,其中塔山矿煤炭产量1140.88万吨,同比增长0.67%;公司煤炭销量1138.75万吨,同比下降0.81%,其中塔山煤炭销量754.03万吨,比去年同期增加5.5万吨。公司煤炭产销量的下降主要由于公司本部四个矿井(煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿)产销量开始下降。公司煤炭产能瓶颈严重影响公司业绩的增长。

上半年公司业绩的增长主要来自于煤炭价格的上涨。上半年,公司煤炭综合售价为500.9元/吨,比去年同期的438.52元/吨上涨14.23%。不过由于公司煤炭成本也上涨较多,公司煤炭业务综合毛利率只有46.59%,下降了6.24个百分点。

短期内,公司煤炭产能增长乏力,2012年后增量来自色连矿(500万吨/年)、梵王寺煤矿(600万吨/年)(与集团共同开发,上市公司占比51%)。

期间费用率下降,费用控制能力仍有待提高。2011年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为5.54亿元、4.13亿元、0.34亿元,分别同比下降3.97%、3.01%、35.23%;期间费用率为17.14%,同比下降了3.3个百分点,但仍高于行业内平均水平。

集团资产注入仍然值得期待。同煤集团2010年煤炭产量1.009亿吨,是上市公司煤炭产量的3.4倍,再加上集团资源整合的煤矿相继投产,资产注入的空间非常之大。由于各种历史原因特别是信达资产股权问题,资产注入的进程比较缓慢。不过大股东整体上市的承诺仍然没有改变,集团燕子山矿的注入将是一块试金石。

维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.81元、0.90元,目前的股价对应2011年和2012年的PE分别为20.00倍、18.11倍,估值大于行业平均水平,不过我们考虑到集团资产注入的可能,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。