大同煤业(601001.CN)

大同煤业:业绩平淡,未来看煤价看资产注入

时间:11-08-19 00:00    来源:山西证券

投资要点:

上半年业绩平淡。上半年公司营业收入58.43亿元,比上年同期增长13%,营业成本32亿元,同比增长19%,营业利润15.9亿元,同比增长18%,归属母公司净利润6.54亿元,同比增长3.5%,每股收益0.38元。

母公司产销量下滑,塔山矿产量稳定。上半年公司生产原煤1543万吨,同比下降 2%,其中塔山矿产量1141万吨,同比增长0.7%,本部四矿产量402万吨,同比下降9.4%,本部四矿产量呈现逐年下降趋势;上半年煤炭销量1139万吨,同比下降1.2%,其中塔山矿销售754万吨,基本持平,母公司销售385万吨,同比下降4.7%。

煤炭业务毛利率下滑。随着母公司开采难度的增加,开采成本随之上升,上半年煤炭综合售价501元/吨,同比增长14%,单位煤炭成本268元,同比增长21%,使煤炭业务毛利率下降2.8个百分点至46.59%。

公司现金充沛,燕子山矿注入越来越近,资产注入将迈出坚实一步。公司资产负债率仅为26%,公司账面货币资金更是达到70亿元,各种偿债指标也都好于行业平均水平,从08年开始就计划注入的燕子山矿由于各种原因迟迟未能实施,我们认为今年实施完成的概率较大,燕子山矿截至09年11月份,可采储量13753万吨,核定生产能力480万吨,拟收购价款218446万吨,采矿权价款155892万元,折合吨可采收购价款11.34元,燕子山矿的注入对公司增厚幅度在10%左右,业绩影响一般,但燕子山注入可以说是一波三折,且是集团资产注入的第一矿,可以说象征意义大于实质影响。

维持“增持”投资评级。2010年集团产量10118万吨,而股份公司2010年煤炭产量是2889万吨,集团是股份公司产量的3.5倍,未来几年集团5个千万吨级,5个500万吨吨级煤矿又相继投产,加上资源整合的煤矿相继投产,资产注入的空间非常大。不考虑资产注入,2012年前股份公司产量比较平稳,2012年后增量来自色连矿(500万吨/年)梵王寺煤矿(600万吨/年)的相继投产,不考虑资产注入,我们预测2011/2012年每股收益分别为0.83元/0.93元,对应动态PE分别是20、16倍,略高于行业的平均水平,但考虑到公司是小公司大集团,未来具有较大的成长性,因此我们仍维持“增持”投资评级。