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大同煤业:业绩符合预期,燕子山矿收购进度低于预期,下调目标价

发布时间:2011-08-19    研究机构:高盛高华证券

大同煤业(601001)公布2011年半年度业绩,实现营业收入58.4亿元,同比增长13%;归属于母公司的净利润6.5亿元,折合每股收益0.39元,同比增长3.5%。基本符合我们每股0.37元的预测,低于彭博全年0.89元一半的市场预期。其中二季度实现每股收益0.23元,环比上涨37.5%。我们认为,公司业绩环比大幅上涨的主要原因是受益二季度煤炭价格的上涨。

要点:1)公司上半年实现综合煤价500.9元/吨,高于我们全年462元/吨的预测,主要原因是煤炭现货价格上涨和销售结构改善;2)公司2011年上半年营业成本上升15%,销售管理费用同比下降3.6%,显示成本费用仍有改进余地;3)公司少数股东权益上半年同比增加42%,主要是公司控股51%的塔山矿利润大幅提升;4)上半年未完成对燕子山矿的收购,是导致业绩低于市场全年预期一半的主要原因。

投资影响。

由于公司上半年实现煤炭综合售价高于预测,我们小幅上调全年煤价至486元/吨(+5%),并上调吨煤成本至275元/吨(+4%);另外,我们预计色连矿投产进度将往后推延,因此下调2011/2012/2013年色连矿的产量预测至0/200/400万吨(原先预测为200/400/500万吨)。综合售价的上调使公司2011/2012/2013年的盈利预测相应小幅上调至0.90/1.03/1.04元(+1.6%/1.7%/0.8%)。公司当前2011年市盈率为18倍,与当前行业平均的17.6倍相当。尽管我们认为公司下半年仍有望完成燕子山矿的收购,但是收购进度已明显低于我们原先预期,因此下调公司相对于行业EV/GCIvs.CROCI/WACC的折价至10%,相应下调基于Director’sCut的12个月目标价至19.08元(-9%),维持对公司的中性评级。

上行风险:公司成本改善大幅提高吨煤净利;下行风险:下半年未完成对燕子山矿的收购及并表。

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