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大同煤业:业绩低预期,维持中性评级

发布时间:2012-04-16    研究机构:申万宏源

公司2011年业绩0.65元/股,同比下滑16.48%,低于申万预期0.78元/股。

公司2011年实现原煤产量3094万吨,同比增加5.6%,其中,母公司完成794万吨,同比下滑6.5%,控股子公司塔山矿生产2300万吨,同比增长10.6%;完成煤炭总销量2377万吨,其中:母公司销量766万吨,塔山矿销量1611万吨。公司实现营业收入144.18亿元,同比增长37.9%,其中煤炭业务收入为122.05亿元,同比增长18.6%。

母公司产销量下滑明显,吨煤成本增长较快是业绩低预期的主要原因之一。

母公司吨煤售价547元/吨,同比增长6.6%,塔山矿吨煤售价497元/吨,同比增长17.5%(外销洗精煤占比从64%提升至73%是综合售价提升的重要原因);母公司产销量同比下滑明显导致吨煤成本467元/吨同比增长26.5%,塔山矿吨煤成本184元/吨,同比增长9.4%。

四季度毛利率下滑明显,所得税率陡升,集中计提减值也是业绩低预期的主要原因。公司11年四个季度单季毛利率依次分别为45.5%、46.4%、42.8%、30.7%,可见四季度下滑十分明显;公司11年四个季度单季所得税率依次分别为25.3%、24.3%、25.4%、47.9%,四季度所得税率陡增;公司四季度计提1.85亿资产减值损失对业绩影响较大。

公司12年增量来自于燕子山矿及色连矿。400万吨燕子山矿目前已经实现并表,但盈利能力较公司现有矿井较差。目前色连矿已圈出首采面,预计今年9月份投产,预计今年贡献200万吨;公司控股51%的梵王寺矿生产能力600万吨,总投资47.27亿也已开始准备前期工作。

下调公司12至13年EPS分别为0.74、0.85公司2011年业绩0.65元/股,同比下滑16.48%,低于申万预期0.78元/股。

公司2011年实现原煤产量3094万吨,同比增加5.6%,其中,母公司完成794万吨,同比下滑6.5%,控股子公司塔山矿生产2300万吨,同比增长10.6%;完成煤炭总销量2377万吨,其中:母公司销量766万吨,塔山矿销量1611万吨。公司实现营业收入144.18亿元,同比增长37.9%,其中煤炭业务收入为122.05亿元,同比增长18.6%。

母公司产销量下滑明显,吨煤成本增长较快是业绩低预期的主要原因之一。

母公司吨煤售价547元/吨,同比增长6.6%,塔山矿吨煤售价497元/吨,同比增长17.5%(外销洗精煤占比从64%提升至73%是综合售价提升的重要原因);母公司产销量同比下滑明显导致吨煤成本467元/吨同比增长26.5%,塔山矿吨煤成本184元/吨,同比增长9.4%。

四季度毛利率下滑明显,所得税率陡升,集中计提减值也是业绩低预期的主要原因。公司11年四个季度单季毛利率依次分别为45.5%、46.4%、42.8%、30.7%,可见四季度下滑十分明显;公司11年四个季度单季所得税率依次分别为25.3%、24.3%、25.4%、47.9%,四季度所得税率陡增;公司四季度计提1.85亿资产减值损失对业绩影响较大。

公司12年增量来自于燕子山矿及色连矿。400万吨燕子山矿目前已经实现并表,但盈利能力较公司现有矿井较差。目前色连矿已圈出首采面,预计今年9月份投产,预计今年贡献200万吨;公司控股51%的梵王寺矿生产能力600万吨,总投资47.27亿也已开始准备前期工作。

下调公司12至13年EPS分别为0.74、0.85元/股,对应12PE为18倍,不具备估值优势,维持中性。盈利预测下调原因:分别上调母公司和塔山吨煤成本为496(原假设421元/吨)和193(原假设为190元/吨)。假设12年母公司产量1330万吨(含燕子山矿),塔山矿2300万吨,色连矿200万吨。元/股,对应12PE为18倍,不具备估值优势,维持中性。盈利预测下调原因:分别上调母公司和塔山吨煤成本为496(原假设421元/吨)和193(原假设为190元/吨)。假设12年母公司产量1330万吨(含燕子山矿),塔山矿2300万吨,色连矿200万吨。

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