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大同煤业2011年年报点评:老矿井成本上升吞噬利润

发布时间:2012-04-17    研究机构:安信证券

业绩低于预期。2011年公司实现收入144.18亿元,同比增长37.92%;实现归属股东净利10.89亿元,同比下降15.40%,EPS为0.65元,低于预期。分配方案为拟每10股派现金1.9元。

4季度公司盈利环比大幅下降65%。4季度公司实现收入51.02亿元,环比增长46.92%,毛利率为30.68%,环比下降12个百分点,实现归属股东净利1.13亿元,环比下降65.04%,单季度EPS0.07元。其中,母公司实现收入29.86亿元,环比增长124.55%,毛利率为7.93%,亏损1.93亿元,影响EPS0.12元。

本部老矿产量低于预期,成本超预期。2011年公司煤炭产量3094万吨,同比增长5.63%,其中母公司煤炭产量794万吨,同比下降6.48%,销量766万吨,同比下降8.70%,本部四矿煤炭销售均价547元/吨,同比上涨6.63%,吨煤成本467元,同比上升26.56%,导致老矿吨煤毛利仅为80元/吨,同比下降44.44%。

塔山量价超预期。塔山煤炭产量2300万吨,同比增长10.58%,销量1611万吨,同比增长14.01%。吨煤价格为491元/吨,同比上升17.46%,吨煤成本181元,上升7.74%,吨煤毛利310元,同比上升24.00%。贡献归属股东净利8.65亿元,折合吨煤净利54元,同比上升22.53%,贡献EPS0.52元,同比上升39.69%。

应收票据和应收账款大幅增加。2011年底公司应收票据和应收账款的金额分别为10.72亿元和12.80亿元,同比分别增长1178.48%和47.71%。其中,来自母公司及关联公司的应收账款占总应收账款的59.46%。

12年产量增长加速。11年是公司产量增长的低谷,2012 年收购集团的燕子山矿纳入合并范围,色连矿也有望年内投产,公司预计全年煤炭产量为3850 万吨,销量为2965 万吨,全年实现营业收入为161.37 亿元。

资产注入有望重新启动。集团十二五规划煤炭、电力、煤机、煤化工、冶金、光伏六大板块,资金缺口较大,同时煤炭资产丰富,11年产量1.15亿吨,资产注入的可能性增强。公司拟融资用于收购、兼并、重组。11年公司资产负债率只有26%,我们推测公司采取债券融资的可能性比较大。

我们对公司12、13的盈利预测分别为0.82元和0.97元,评级为增持-A。

风险提示:业绩持续不达预期。

申请时请注明股票名称