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大同煤业:老四矿拖累业绩,2012年重点关注色连矿的投产进度

发布时间:2012-04-17    研究机构:中投证券

投资要点:

煤峪口等老四矿盈利水平大幅下滑,拖累公司2011年业绩。随着储量的减少,2011年老四矿产量下滑至794万吨(-6.5%),销量下滑至766万吨(-8.7%),而随着老矿开采成本的增加,老四矿的吨煤毛利下滑至83元(-33.5%),吨煤净利为-21元(2010年为53元)。受产销量减少和成本上升的影响,2011年老四矿的净利润约为-1.64亿元(2010年为4.45亿元),老四矿盈利下滑使得公司业绩低于预期。

2011年塔山矿价量齐升,也是公司去年业绩的主要来源。公司塔山矿2011年完成产量2300万吨(+10.6%),销量1611万吨(+14.0%)。而随着塔山矿吨煤售价上升至497元(+17.5%),吨煤毛利也上升至311元(+18.5%),吨煤净利上升至151元(+30.5%)。2011年塔山矿净利润为24.39亿元(+48.7%),贡献EPS 为0.74元,是公司2011年业绩的主要来源。

2012年公司产量内生增长来源自燕子山矿并表和色连矿投产,重点关注色连矿的建设进度。公司老四矿以稳产为主,产量难以增长。塔山矿2000万吨产能已达产, 未来产量预计也将稳定在2300万吨左右,进一步扩产的空间较小。2012年公司的产量增长主要来自燕子山矿并表和色连矿投产,其中燕子山矿属成熟矿井,产量已稳定在400万吨左右,因此需重点关注的是在建色连矿的建设进度,目前色连矿已完成首采面的圈定,我们预计其最快可在今年下半年出煤,贡献产量100万吨左右。

同煤集团资产注入空间巨大,期待集团未来可能的资产注入。完成对集团燕子山矿的收购后,公司规划在未来几年通过发债或者股权的方式募集资金,继续收购集团部分矿井。我们预计集团公司经营成熟、注入价值大的云岗矿、晋华宫矿等资产未来如能与信达公司达成协议后,将有望逐步注入公司,总可注入产能为2810万吨。

维持公司“推荐”的投资评级。仅考虑公司原煤产量的内生增长,预计公司2012~ 2014年的EPS 为0.74元、0.79元和0.90元。依靠燕子山矿并表和色连矿投产, 公司2012年业绩有望得到提振,而集团公司巨大的资产注入空间则为未来原煤产量的外延式增长提供想象空间,因此我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:

煤峪口等老四矿拖累业绩;色连矿投产进度低于预期;集团资产注入的不确定性。

申请时请注明股票名称