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大同煤业-业绩低于预期:成本控制欠佳,净利润面临进一步下行风险

发布时间:2012-08-31    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

大同煤业(601001)公布2012年半年度业绩,实现营业收入177.7亿元,同比上升167%;归属于母公司的净利润3.54亿元,折合每股收益0.21元,同比下降30.2%。低于我们对公司全年净利润同比下降23%的预测。我们认为,公司业绩同比下滑的主要原因是本部煤矿成本显著上升及贸易业务亏损。

要点:1)公司2012年上半年新增煤炭贸易收入112亿元,使得营业收入同比上升167%,但我们测算贸易业务毛利率仅为0.9%,拖累整体毛利率下降27.8个百分点。2)从重述的利润表看到,公司新并入的燕子山矿去年上半年处于亏损状态;另外,母公司报表显示公司本部业务上半年亏损9254万元,而去年同期实现净利润为8.14亿元。3)公司上半年煤炭生产业务实现毛利率38.6%,同比下降4.3个百分点,主要是因为单位销售成本上升了4.8%。

往前看,我们认为煤炭企业在价格疲弱的情况下,成本控制将直接影响企业的业绩;大同煤业成本控制欠佳可能使其净利润面临进一步的下行风险。

投资影响

我们将公司本部及塔山矿2012年的单位生产成本涨幅分别从之前预测的11%和3%增加至12%和5%,并将公司煤炭贸易业务纳入我们模型中,以反映公司上半年的经营情况。由此我们相应下调公司2012/2013/2014年每股收益预测至0.46/0.50/0.52元(分别下调8.4%/7.9%/7.2%)。公司当前2012年市盈率为20.4倍,显著高于当前12.2倍的行业中值水平。我们下调基于Director’sCut的12个月目标价至9.09元(下调3.4%),维持对公司的卖出评级。

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