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大同煤业半年报点评:贸易收入增收不增利,煤炭毛利率下降

发布时间:2012-08-31    研究机构:东莞证券

业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入177.72亿元,同比增长167.07%,营业收入大幅增长主要来自于国贸公司的贸易收入,不过毛利率极低,对公司盈利贡献极其有限;实现利润总额10.94亿元,同比下降22.81%;实现归属母公司所有者的净利润3.54亿元,同比下降30.21%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.52亿元,同比下降31.33%;实现每股收益0.21元。

2012年第二季度公司实现营业收入128.62亿元,同比增长265.6%,环比增长161.9%;实现归属母公司所有者的净利润2.42亿元,同比下降2.8%,环比增长116.3%;实现每股收益0.14元。

经营活动产生的现金流净额4.09亿元,同比大幅下降86.76%。其中应收账款29.45亿元,同比增长511.88%;存货5.97亿元,同比增长67.60%。

塔山矿是煤炭产销量增长的主要来源。2012年上半年,公司煤炭产量1890.06亿吨,新增133.04万吨,增幅7.57%,其中塔山矿1241.58万吨,新增100.70万吨,增幅8.83%。煤炭销售1317.52万吨,同比增长3.08%,其中塔山矿销售782.17万吨。上半年煤炭综合售价494.82元/吨,同比下降2.94%;单位成本303.97元/吨,同比增长4.45%,这导致煤炭毛利率38.57%,同比下降了4.34个百分点,这也是公司业绩下降的主要原因。

色连矿和梵王寺矿公司未来业绩的增长点。公司目前在采矿包括老四矿、塔山矿和燕子山矿,公司未来成长主要来自于色连矿(500万吨/年,占比51%)、梵王寺矿(600万吨/年,占比51%),色连矿预计明年将投产,梵王寺矿仍然在建设当中。另外大同集团煤炭产量是上市公司3倍以上,不过由于社会负担重,短期资产注入比较有难度。

维持“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.38元、0.47元,目前的股价对应市盈率分别为24.57倍、19.75倍,估值水平较高。我们维持公司“中性”投资评级。

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