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大同煤业:业绩大幅低于预期

发布时间:2012-11-03    研究机构:群益证券(香港)

今年公司煤炭增量将来自燕子山并表及色连矿部分投产,梵王寺矿在14年后贡献,短期内生增长较为有限。预计公司2012、2013 年实现EPS 0.046和0.142 元,同比减少93%和增长210%,目前PE 200 倍和64.4 倍,维持“中性”的投资建议。

前三季度业绩 2012 年1-3Q 公司实现营收269 亿元,同比增长155.7%,实现归属上市公司股东净利2.12 亿元,同比衰退69.8%,EPS 0.13 元。

其中3Q 单季公司实现营收91.3 亿元,同比增长136.3%,实现归属上市公司股东净利-1.42 亿元,去年同期为盈利2.18 亿元,EPS -0.08 元,低于预期。Q1、Q2 分别实现EPS 0.067 和0.144 元,Q3 由于煤炭行业景气下行、产品量价齐跌导致业绩环比出现下滑。

公司经营分析 公司营收规模同比大幅增长主要是由于新增国贸公司的煤炭经销业务。而由于1)低毛利的煤炭经销量占比上升(2Q12 开始此项业务),2)煤炭销售价格下滑,3)职工薪酬等成本项大幅上升,公司3Q 综合毛利率同比下滑32 个百分点至10.46%,环比也出现一定下滑(Q1、Q2 毛利率分别为23.7%和11.25%)。

此外,受老四矿开采成本高的影响,母公司三季度亏损规模大幅增加至2.98 亿元影响公司业绩,Q1、Q2 分别为亏损0.94 亿元和盈利178 万元。

内生性成长较为有限 现有矿井塔山和老四矿规模在3000 万吨左右,未来保持稳定。收购集团燕子山400 万吨/年产能已在年内并表。色连矿规划产能500 万吨,预计年内贡献100 万吨,13 年有望达300 万吨。另有梵王寺矿(持股51%)600 万吨产能预计14 年后投产。煤价方面,我们认为近期受季节性水电出力下降、进入冬季消费旺季影响,煤价已进入稳中有升局面,但由于下游需求复苏缓慢、电厂库存维持高位,在一定程度上限制了煤价回升幅度,预计未来两季煤价可能呈现小幅震荡走势。

盈利预估 预计公司2012、2013 年实现营业收入347.05 亿元和361.87亿元,同比分别增长140.7%和4.3%;净利润为7600 万元、2.37 亿元,同比减少93%和增长210%;EPS 分别为0.046 和0.142 元;动态PE 为200 倍和64.4 倍,维持“中性”的投资建议。

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