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大同煤业:1Q亏损幅度大于预期,未来仍面临很大压力,维持卖出评级

发布时间:2013-04-26    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

大同煤业(601001)公布2012年全年及2013年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润0.63/-2.99亿元,折合2012年每股收益0.04元,同比下降91%,远低于预期(我们和万得市场预期为0.10元)。2013年一季度每股盈利-0.18元,同比下降368%,而我们对2013年全年EPS的预期为0.08元(万得市场预测为0.16元)。

要点:1)公司2012年煤炭销量2710万吨,同比增长14%,比我们的预测值低5%;2)2012年煤炭业务毛利率35.9%,同比下降6.4个百分点;煤炭单价为480元/吨,同比下降6.6%;3)塔山矿盈利难抵本部煤矿亏损;2012年本部的亏损为8.45亿元;2013年1季度归属于公司股东净亏损为2.99亿元,本部亏损4.49亿元。

往前看,1)我们预计未来公司仍面临较大的业绩压力。作为历史悠久的煤炭国有企业,公司有比较沉重的负担(比如退休员工增多和煤矿老化),成本处于行业的高端,因此在煤炭行业下行周期中面临更大的业绩压力。2)资产注入进展不大。2012年公司完成对燕子山煤矿的收购,但该煤矿并没有对2012年和2013年一季度有显著的利润贡献。

投资影响

我们根据2012年报和2013年1季报更新了模型,将2013-2015年公司煤价预测下调至467/457/442元/吨(-1.2%/-3.1%/-4.1%),将2013-2015年的每股盈利预测调整至-0.01/0.02/-0.02元(-116%/-87%/-113%)。我们将基于Director’sCut的12个月目标价下调9.2%至人民币4.83元(下行空间40%),以反映我们对盈利预测的调整。该股股价目前对应7.3倍的2013年预期EV/EBITDA,而同业中值为6.9倍,估值较高。因此,我们维持对公司的卖出评级。

上行风险:公司成本控制好于预期;启动新的资产注入。

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