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大同煤业:老矿刚性成本难降,公司13年盈利堪忧

发布时间:2013-04-26    研究机构:广发证券

煤价回落及成本刚性导致一季度亏损0.18元

公司12年实现净利润0.6亿元、同比下滑91%,折合每股收益0.04元,其中12年1-4季度单季EPS分别为0.07元、0.14元、-0.08元和-0.09元。

13年1季度公司EPS-0.18元,环比下滑100%。12年4季度公司营业收入和营业成本倒轧数分别为-96亿元和-109亿元,推测主要由于部分贸易业务(例如国际贸易公司的部分业务)没有确认收入。

推算12年老矿吨煤亏损65元,塔山矿吨煤净利48元

公司12年煤炭产销量分别为3819万吨和2710万吨,同比分别上涨23%和14%。12年公司吨煤收入和毛利分别为465元和154元,环比分别下跌6%和19%。

我们推算公司本部煤矿及铁路业务亏损8.45亿元,折合每股亏损0.50元,吨煤亏损65元;下半年亏损7.52亿元,折合每股亏损0.45元,吨煤亏损116元。亏损主要是由于本部煤矿为老矿,人员费用等刚性成本较大。

推算塔山矿12年权益净利7.67亿元,折合每股收益0.46元,吨煤净利61元/吨;下半年净利3.04亿元,吨煤净利48元/吨。

内生增长来自色连矿、梵王寺建成投产,集团资产注入空间较大

未来公司成长主要依赖于色连矿(500万吨/年,51%)、梵王寺矿(600万吨/年,51%)建成投产。另外,母公司2011年的产量为上市公司的3.7倍,且在建矿较多,注入空间较大。但公司的资产注入进度受制于信达资产主管理公司的态度,具体时间较难把握。

预计公司13-15年业绩分别为-0.26元、-0.16元、0.01元

按照公司现有资产及目前的煤炭市场环境,预计公司13-14年较难盈利;公司1.5倍的市净率与动力煤公司基本相仿,维持持有评级。

风险提示:为扭转公司亏损状况,预计公司会筹划收购集团的资产;但注入资产的进度和盈利能力存在不确定性。

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